Thursday, December 4, 2008

[zz]高盛不会教的事-如何在金融界出類拔萃 (上)

Taipei

最早在Chasedream 论坛上读到这篇文章的转载,通过网络找到了台大期货社并认识了前台大期货社社长Chengwen。现在重新研读这篇文章,又有一层新的感受。推荐给大家,希望能给大家带来启发和收获。祝福属于温良恭谦的人,善于学习将会得到丰厚的馈赠。

-Steward

这篇文章是我在担任台大期货社社长时,邀请一位期货社老骨头学长来 演讲的逐字稿,相信很多人已经在bbs或是网络上看过这篇文章了,但是我还是将它收录进来,因为我觉得这里面有很多观念是非常重要的,在我大学的时候也给 了我相当大的影响!虽然后来我有机会更深入地接触金融产业,和产业中的人士有了越来越多的互动后,我对文章中的某些地方有了不同的看法,但本篇文章最基本 的一些论点依然稳固地深植我心。(文章中的网址是相关的Reference)

Why are You BEING Here?

所谓出类拔萃的意思是做到CEO之类的等级,这个时刻你决定要在这个地方或是在其它的地方,再加上以后你也要决定如何消费你的时间,你的生命就因此慢慢变的不一样。

一 开始先跟各位报告一下那个在金融界最核心的三种产业。哪三种呢?大概分成投资银行(Investment Banking, 以下简称IB)、资产管理(Asset Management, 以下简称AM)跟再保险集团(Reinsurance Group, 以下简称Re)这个三部分,投资银行我想大家或多或少在那个报章杂志上听说过,电视电影里面也很多。投资银行基本上是这个市场上大部份金融商品和金融服务 的生产者,那相对的资产管理公司就变成是使用者,也就是说它有多很多到处向投资人募集来的钱,再决定要购买投资银行,或者是他金融服务的生产者提供给他的 各种服务。

迷思之一:投资银行部是投资银行的核心。
http://tinyurl.com/c5ypv

投资银行一般来讲会分成三大部门,第一部门是销售和交易部,那第二个部门是投资银行部,第三个部门的话是资产管理部。



http://www.gs.com/client_services/index.html
http://www.morganstanley.com/about/inside/orgchart.html?page=about

而 销售跟交易部门才是投资银行最核心的一个部门。这个跟大家的认知可能不太一样,一般人可能会认为投资银行部就是银行最核心的部门,其实不管从哪方面来看都 不是。从历史来看,一开始这些投资银行家在干麻呢?他们是在头上戴一个高帽子,帽子里面装的是什么呢?是票据。他今天可能用比较低的价钱去买到票券,然后 他再用比较高的价钱再去把他卖掉,然后他是这个样子戴着帽子到处服务。慢慢演变到后来,我们就把投资银行叫sale side(低买高卖的销售业),那资产管理叫buy side。投资银行卖的服务就像是,比方说假设我是投资银行的sales andtrading division的人,我就去到处拉客户说:「你好,要不要来我们公司下单啊?」就跟证券商的那些营业员是很像的,只是他销售的对象是投信(即资产理公 司)而已。
http://www.books.com.tw/exep/prod/booksfile.php?item=0010007549

在 华尔街和许多金融中心的交易所,交易的方式并不是计算机程序化交易,而是由一堆交易员在场内那进行喊价的动作。事实上他在里面交易的时候,他到底喊到多少其 实是没有外人知道。这也是投资银行他销售和交易部门的获利来源(当然现在又有越来越复杂的赚钱方式)。比方说假设买方是某间投信公司好了,卖方是 salesand trading division的人,今天卖方向买方报价时,绝对会跟他讲说:手续费帮他砍到最低0.01%,那卖方到底要赚什么?因为就算交易量再大,手续费还是很 低。乍看之下好像IB还是赚不到什么钱,其实他赚的钱就是在场内喊的价格和给客户价格之间的价差。因为最后IB到底喊到多少AM没有人知道?事实上AM也 不关心,反正你IB就是我AM下什么单,你IB就负责成交就对了。各位不要小看这件事,当交易量极大的时候,要以屏幕上的「市价」成交是很难办到的事。以 上讲的是最简单的故事,后来还发展出如风险套利等比较复杂的作法。http://0rz.net/cd0B6

长此演变下来sales and trading division也产出了最多投资银行业的CEO,只有在并购比较兴盛的那几年或是那几个时期,如1980年代和2000年左右投资银行部会有一些人占据 投资银行高位,不然其它时候投资银行的董事会成员,其实大部分还是由sales and trading division的人来出任的。(所以各位有志于投资银行业的人请慎重考虑一下要不要去做一下这些sales and trading division的工作。)而且sales and trading division他有另外一个好处,就是这个工作和你的家世背景相关性会比较小一点。

可惜的是,投资银行在台分部的职缺通常是以Research Associate(或Research Assistant,研究助理,简称RA)居多。RA的缺点是再上去是分析师,再上去是研究部主管,再上去就没了。升官很不容易。

相对的,如果是投资银行部或者是私人银行部(Private Banking)的话这跟你家世背景的关系就很大

就是说进去是靠关系拉生意。所谓关系就是你前人累积的成果。请大家不要把关系看成是一个负面的东西,那 就好像家族累积下来的资产一样。我要跟大家讲的是:如果你没有关系的话,从哪边开始起步会比较好。像其实承销之类的投资银行服务,给几家大的投资银行作都 是差不多的,不管给谁做,他们背后都是整个部门在support。那,到底要给谁做?当然是看交情啰!啊,这个是朋友的小孩,就给他做好了。私人银行服务 也类似,如果我家的资产就是从一开始到现在通通是给这个人操盘,就继续给他做下去好了。如果帮我服务的这个人跳到另外一家公司,我通常也会跟他过去。投资 银行部业务、私人银行部业务比较和特定员工人脉相关。和公司信誉较无关。

可是在sales and trading division就不是那么一回事了,因为从去拉客户的那个叫sales,然后那就下指令交易的这个trader分成好几关,从在交易室里面按按键的人, 到交易所交易厅的pool里面比手势的那些人,那是一整组人马啊!哪一家公司能够喊到最好的价格,就是各家公司真正的功夫。所以通常一个人跳了,也就是 sales and trader如果在公司间跳动的话,他的客户比较不会跟着他跑。也就是说Sales and Trading Division是一个跟公司的reputation比较有关的部门。

在Sales and Trading部门你最需要的就是机率思考(probabilistic thinking)的能力,和高度抗压性的人格特质。最近美国前财政部长、也是 [1;33m前高盛董事长的鲁宾写的「不确定的世界」(时报出版)里面对于机率思考的益处有详细介绍。值得一提的是:鲁宾以前也是交易员。
http://tinyurl.com/bdebp

接 下来讲就是投资银行部(Investment Banking Division)。

投资银行部就是做并购、承销股票,海外公司债这些。在生意很好的时候,比方说在2000年左右或是说在1980年那个时候,每一笔案 子他们抽的钱大概是 [1;33m交易金额,听清楚,是交易金额,的6%。就是说我要发行100亿的公司债,交易金额就100亿,那投资银行部门一个team大概是六个人左 右,这六个人就去分这当中的佣金,大概会在6%左右,也就是六亿就六个人分。这只是一个case而已,你在报章杂志上甚至电视电影里面看到有关投资银行可 以赚很多钱的故事几乎都是这一种的。不过基本上这些大的case就这么多而已,不见得每个人都可以做到那样子的生意,更何况是之前在网络上有一篇新闻,说 荷兰式拍卖逐渐取代传统 IPO做法,传统投银的获利空间变小,有兴趣的人你可以去网络上看。

再谈谈那第三个部门。投资银行也会做一些资 产管理的服务,当然投银的资产管理部人员也很专业,不过或多或少会有利益冲突的问题。比方说虽然其它券商的手续费较低,可是这些人还是选择自家当做经纪 商。或者说是当有非常好的交易标的时,是投资银行的自营部利益优先呢?还是这些请投银代操的客户优先?客户不免有此怀疑,因此独立的基金管理公司仍然占据 广大市场。

接下来我们要讲投资银行需要什么样的人材。

大概在前年吧,各家投银慢慢开始在台湾招收比较多的大学毕业生,以财金系的居多,如 果你认识这方面的人的话,你可以去问一下。那另外一个信息来源就是他的网站上面他会有一些列出「本公司一些代表性的人物」,那代表性的人物你去整理一下, 你会发现几个现象:第一个是成员非常的广泛,然后MBA的比例比你想象中的低很多,不到百分之五十。可是基本上他们都是他们那个国家排名前几名大学毕业 的,不管他是什么主修或者是有没有商科背景都是一样的。换句话说呢,投资银行完全不掩饰自己的名校情节。各位如果你是读台大的话呢或者是政大的话你是蛮幸 运的,可是如果你是其它学校的话,你可能需要历练一段时间,然后去国外读个MBA(当然得是名校)再看有没有机会。
http://www.gs.com/careers/inside_goldman_sachs/our_people/profilelist.gscgi

不 过他网站上信息也可能会误导你,因为这个世界上会跑去念MBA的两种最多的人,一种是大学毕业就跑去当管理顾问的人,另一种是大学毕业跑去投资银行工作的 人,然后读完MBA之后也是有一大票人再跑去投资银行工作。这说明什么?已经进去投银工作过的人会去读MBA,读完MBA他们还是想要进去投银工作,这个 是说世界名校的MBA学位对于你在投资银行的谋职跟升迁,其实还是有关键的影响力的。不过投资银行说老实话没有各位想象说的难进,但是进了也不要太高兴, 因为那一行的淘汰率非常非常非常的高。比方说所谓的高盛人,他这辈子当高盛人的日子不会超过两年,这是一个平均数字。那这是不是你喜欢的工作型态?或是你 要不要说找一家公司、一种产业别说是「从一而终」,至少可以做个五年十年的?你要怎样生活就看你自己。

再来再谈谈资产管理公司 (Asset Management),又称投信,避险基金也属于这一类。

关于投信是怎样的公司,我就不再多做解释了。在这个社会上,资产管理公司已经变成很多公司实质 上的股东了,可是这笔钱也就是那最后持股的人,已经要算到谁头上已经不知道了,而且大部份受益人的金额都不会太大。换句话说,这个时候基金经理人就好像是 大股东一样,虽然那些资金是客户的钱,不是他的钱,但是因为是基金经理人在决定要买者是要卖某一家公司的股票,于是乎他就被奉为座上宾,然后投资银行和各 个基金所持服的公司成员,就得定期专门去向这些资产管理公司的经营阶层和基金经理人报告,也就是说,buy side因为持股多,是被服侍的老大。世界最有名的资产管理公司是富达,富达最有名的人大概是Peter Lynch吧,不过他已经退休很久了。

在 资产管理公司里面它也有分很多部门,不过他每个部门拿到的pay跟投资银行比起来,差距就比较大。投资银行里面,只有少数的部门拿到的钱是明显比其它人少 一节的。资产管理公司里面,只有基金经理人跟比较大牌的分析师可以拿到很多钱。其它的像是行政人员总机小姐或者说是客服人员,这些人拿到的薪水都是比较低 的。比方说,今天你向大家说:「我在高盛工作。」大家就会「哇!」如果你说在富达工作的话,他们就会先问你在什么部门。至于资产管理公司他要什么样的人, 其实他讲的满明确的,就是要MBA跟CFA两种都具备的人,那这当然是包括你已经有几年的工作经验了,可是并不是说只要你有这两项资格就进得去,因为资产 管理公司相对于投资银行而言,他是一种比较稳定的工作,也就是说离开的人比较少,那进去的人当然就不可能多。不过你进资产管理公司的话,你的生命会比较有 品质一点。

http://jobs.fidelity.com/business/career_isb.shtml

不过也别小看这些起薪低的人。在资产管理公司里面,升上高阶管理职的人,很多都是客服部门出身的,这其中原由其实大家可以好好推敲,因为,我自己是猜想,他们比较了解、比较贴近客户的需求,就是说比起基金经理人,他们更了解客户。
http://0rz.net/a10Av

接 着我要讲的第三种公司就是再保险集团。

真正超大的那种再保险集团是很恐怖的,我大概给各位几个数字。比方说幕尼黑再保集团,可以在一年里面收40亿欧元的 保费,你可以换算成台币,现在的话大概是1600多亿,那他的员工人数不多,只有40000人而已。像911这种事件的话,他一次可以赔掉20亿美金。不 是说他整年赔的,而是说光是因为911事件就可以赔掉20亿美金……的这种大集团。这些再保险集团、很多名字,各位在国内可能很多连听都没听过。

http://www.internationalinsurance.org/international/rankings/

保 险公司,不论是产险、寿险或是再保险,最大的特点是在于:他是唯一一种可以固定收到成本为零甚至为负的资金的一种行业。那如果你不知道什么叫做成本为零或 是成本为负的话,你可以把市场上的定存利率想成成本为零的那条线,假设这市场上的无风险利率就是3%,那代价是3%的钱就是叫做没有成本,如果你能用 2.5%的代价就能借到钱的话,或是收到钱,那就叫做你可以收到成本为负的资金。保险公司正是这样的一个行业。各位应该没有人不知道华伦巴菲特的吧!华伦 巴菲特他手下大概有几十家公司,那其中保险事业对他每年贡献的现金,我讲的是现金,就占了他整个集团的一半。那他就是拿这些成本很低甚至是负的钱,再去投 资其它公司。保险公司投资其它行业的法令已经慢慢地要松绑了。你们大概也知道,新光金和台新金,就是吴家嘛,吴家是从保险集团开始壮大,光是吴家就已经产 生两家金控,那蔡家也是两家,富邦跟国泰其实一开始也是靠这种保险业,那他们再慢慢从保险那边收到资金去扩及到其它各行各业。

看个巴菲特写给股东的信先
http://www.berkshirehathaway.com/letters/letters.html
找Insurance Section, 或是用"float"当关键词找最近几年的文章。

以下出自2003年那篇
Insurance Let’s start with insurance – since that’s where the money is.The fountain of funds we enjoy in our insurance operations comes from“float ,” which is money that doesn’t belong to us but that we temporarily hold.(所以巴菲特其实也是有杠杆操作的,不然他怎么可能那么有钱)

可是因为保险公司的薪水比较低、升迁比较慢(相对于证券业和银行 业),所以他吸收到人才的素质一直不如资产管理公司及投资银行。可是如果法规继续松绑,我的意思是说,因为保险公司他的资金成本极低,股本和现金又多的一 个特性,只要法令松绑,他在并购的时候他反而会取得一个主导的位置。你可以想象一个最极端的情形,假设今天法令松到我们可以从保户身上收来的钱去进行恶意 并购的话,那会是一个怎么样的世界?

结论就是呢,在法令慢慢松绑的同时,保险公司在未来的金融界甚至各行各业,影响力会越来越大。那最明显的一个例子就是柏克夏哈萨威集团,就是保险公司很容易变成一个跨领域的控股公司的一个核心,这就是保险公司在未来世界的一个价值。

接 下来再跟各位分享一下保险公司它里面工作的人大概有哪几种。

第一种人就是数学跟统计专家,一般来讲我们都会用精算人员去称他。那精算人员做的事情就是「决 定某一种风险值多少价格」。至于算法当然千奇百怪,不过这是一个非常非常古老的行业,大概已经有上百年了吧。你要做这种工作的话,其实很简单。第一个就是 你要通过精算考试,如果你是在美国、英国跟亚洲大部分地区都是这样子。虽然在欧陆有一些地方他们是用学位跟工作经验,就是说某些学校的学位跟工作经验去培 养精算人员。不过我想以大家未来发展可能性来讲的话,考试还是比较快的方法,不然你要去欧洲念那些学校成本也是很高,而且你不能从现在就开始做准备。除了 通过精算考试之外,你还要有基本的程序写作能力,你的程序写作能力不需要像IT人员一样的高深,可是基本的程序写作能力是必要的。最后你还需要有那种生意 人的特质。应该这样讲好了,有人说混得不太好的精算人员,美国有一种名词去形容他们,叫"number crunching people",就是在咀嚼数字的那种人。比较好的精算人员或最后能够晋升高阶管理阶层的,其实是具有生意人特质跟个性的那种人。如果你不知道什么是生意 人特质跟个性,你就想象业务员就对了。不过同时具备这两种特质的人很少,如果刚好就是你,可以好好考虑一下保险公司。另外,float就是精算师的专长, 也就是reserve准备金。真的想了解保险float的奥妙,就考个精算师吧。http://www.actuarialoutpost.com /actuarial_discussion_forum/

另外就是需要科学家跟工程师。这两种人到底在干麻?仔细想想,什么是最难的或 最有趣的保险,我在这边可以跟大家报告一下:比方说是恐怖攻击险,或者是类似瘟疫的那种险,就是重大传染病的那种保险,而且是一次就会死很多人﹔或者说是 气候变迁险,比方说是如果海水温度还再上升个一度的话,那会怎么样?怎样的产业在怎样的国家会有怎么样的损失,或臭氧层的破洞再变大一倍的话会怎么样?然 后还有就是……像是什么药如果你长期使用之后或大范围使用之后会有什么副作用?比方说如果这些抗生素你再拼命用,那到最后所有细菌都不怕抗生素了,那怎么 办?这些风险到底该怎么样转换成保险用语?那种国际再保险集团他们会雇用科学家定期监看各种科学期刊,他们会组成一个小组去决定说什么东西大概值多少价 钱。像之前我看到一个报导他说,气候变迁将会使全球损失三千亿美金,不过我不知道这个东西怎么来的,但他们就算得出这个数字。那这个当然是科学家和精算人 员合作的一个结果。

那工程师的话就是,其实很简单嘛,比方说北京奥运的场地,那北京奥运的场地,他这个地方这个东西,比方说你保额就是它 的建造费用的话,你这个保费到底要定到多少?盖的时候有没有偷工减料,或是设计的好不好,或是其它外围的各种因素,就是所谓的工程的专业知识有在里面。这 个东西你要怎么换成保险的术语跟价格?这是工程师在保险公司的一个作用。
http://tinyurl.com/a8jkh

还有 就是财务跟经济学家。像现在大家比较熟的一个词就是财务工程,也就是说现在衡量风险的方法比起以前要复杂很多,有一些已经不是传统精算人员能够做了。所以 保险集团里面有些这样的人。那经济那不用讲了,就景气上上下下,或投资热潮从中国移到不知道是哪一国,哪些国家会有怎么样的风险……。还有就是律师,有些 律师是帮忙准备诉讼用的,有些是帮忙定保单用的,因为真正那种大额的保单上,每一条规矩、每一条限制到底相对是多少风险的调整,多少的可能损失,万一上法 庭可能有什么样的结果?这部分都需要律师的加入。保险公司里还需要IT人员,当然就是搞计算机的,这就不用说了。

那另外一种人叫做 underwriter,他在投资银行里面叫做承销人员,但在再保险集团里面他叫做核保人员,他在再保险集团里面有关键性的地位,他是再保险集团里面做生 意的那种人。To insure or not to insure, that is the question……就是underwriter在做的事情。他们做的事情就是比方说一个非常大额的保单,你要保还是不保,或者说是条约里面有没有哪一条 要修改,或者说是价格如果比对手高的时候,万一我们提出来价格比对手还要差的时候,你是不是能够当场立即反知道成本是多少?能不能够把价格降下来,这就是 underwriter在做的事情。那你要做underwriter的话你需要比在投资银行或资产管理公司的人比较好的数学能力,和不比他们差的做生意的 本事。这种人坦白讲不多。各位有机会的话,可以再多研究一下underwriter这个工作。

再来我就要讲说,你要在金融业发展比较一般 化的走法。

其实很简单,就是拉高你的大学成绩->学好英文->申请国外英语系国家交换学生->进外商暑期工读->进外商当分析 师,或是所谓大学毕业能够做正职。接下来就是过了三五年去国外读个MBA,接下来进外商申请那种MBA读完能做的那份工作,一般而言叫做 associate 。可是我蛮怀疑说,在场的各位有多少人能走这条路的,因为路很窄,位子很少,非常非常的少。所以如果你还没仔细考虑过其它路线,接下来可要仔细听了。

我 们在金融界到底在干麻?我们做的事情其实就是constrained optimization。也就是在限定条件下最佳化你的表现,要表现的比你的对手还要好。你可以想象是奥运,每一项比赛都有他的比赛规则,你怎么在这比 赛规则之下锻炼你自己,能够在需要的时候表现得比你对手还要好。那在古时候要做这种事情其实非常简单的,基本上你只要会加减乘除会看财务报表,特别是那时 候计算机还没出来,凭人脑要做实时的连续时间函数的运算那是不可能的事情。甚至你现在看起来用excel能很快算出来的东西,在那时候就要一组精算师或一组 数学家算个好几天呢!现在在保险业,你需要用到应用数学、应用统计统计的知识,和要会使用一些保险相关的软件包。如果是现在满红的财务工程的话呢,那就 更麻烦了。你需要写程序然后及时代入交易所给你的报价,然后解那个随机微分方程。你怎样解的比你的对快、比你的对手好,先比你对手快一步做出正确方向的投 资决定,你就可以打败你对手了。

面对这样高度复杂的状况,专业还是最基本的,因为现在这种现象已经变成是......当代财务学是建构在 数学和计算机之上的一门学问。这些所谓硬功夫的各种专业是最重要的事情。大学的时候或研究所阶段如何修习相关课程呢?我想这是跟各位比较有关的部分,也就是 你要怎么准备你未来的人生?大学你修课的时候要以此方向为准则。这个部分我在板上有po过三种参考的课表,各位可以回去看一看。简单来讲就是数学计算机经济 会计这些东西,再往上有财务工程和金融计算,最上有连续时间财务之类的东西。

我心目中培养2050前金融保险人才的大一大二课表如下:


上学期 下学期
大一 会计学原理一(3) 会计学原理二(3)
微积分甲一(4) 微积分甲二(4)
程序设计(3) 线性代数(3)

大二 个体经济学一 3 个体经济学二 3
总体经济学一 3 总体经济学二 3
中级会计学一 4 中级会计学二 4
数理统计学一 3 数理统计学二 3
微分方程 3 财务管理 3

总而言之,想在金融界闯荡,如果没有坚实的专业能力,就像是赤手空拳在丛林里搏斗一样,还能活着,纯粹是靠运气。请大家务必把握时间,加强自己的专业能力,不论是计量还是程序能力都好。

讲 到这边不知道大家有没有什么问题呢?我问大家一个问题:有两种人,数学计算机很厉害,在世界上非常有名,这两种人是哪两种人,不知道有没有人知道?第一种人 叫做华人,华人意思就是中港台,你也可以算进新加坡。第二种人就是印度人。我这样讲你可能很快就想起来,这两种人数学和计算机的功力在世界上都是有名的,在 硅谷的部分不管是软件还是硬件都有相当好的发展,我不敢说这两种人已经支配全世界的IC产业,但基本上他们在IC产业的表现大家已经是有目共睹的。甚至有 人把所谓的IC industry叫做India China Industry。

现在问题就来了。为什么金融业不会是另外一种、至少现 在还看不出来,不是另外一种IC产业?
为什么印度裔的人跟华人在金融界的表现还没有非常突出,那反而是犹太人在这个领域如此出色?到底是为什么?犹太人到 底是掌握了什么?或者我该这样讲,犹太裔的银行家到底掌握了什么,使他们今天在金融界有这样的地位?我们的目标是不是应该要放在学习犹太银行家成功的秘 诀?那这个秘诀到底在哪边?

Constrained Optimization

刚上半堂跟各位讲的呢,是各位在这辈子,我是说如果你对金融有兴趣的话,大概会是各位这辈子听说过的最大的 谎言 。听过的人就当作是复习,没有听说过的,我保证你以后一定会一而再,再而三的听到。我所谓谎言的部分就是,

Professional technical expertise is most important in finance?
这 句话本身是一个谎言。但即使是要去学习犹太银行家或金融家成功的秘诀,这也是一种幻觉,或者说是误会。因为,如果你现在还在学习他们的话,你一辈子只能追 在犹太人的后面而已。如果你想要跟他们并驾齐驱,或是超越他们的话,你要学习的是比他们更高竿的人。也就是说在这个世界上,比犹太人更有影响力的人,包括 日耳曼人和盎格鲁、萨克逊人,特别是有美国国籍的那些,这个才是你应该要效法的对象。

问题的关键其实我已经写在黑板上,其实大家会犯这种错误,其实都是犯了一种毛病,就是斜眼。斜眼是说,他们只看到了右边的optimization,而忘记了左边更重要的。

(马上走开,不要回来! )

Photo by Jerome

2 Comentários:

RRcat said...

赞,收藏起来慢慢品味。台湾学生的文风就是很不一样呢!

sincery said...

老灵的!!!原来只是研究人家行业的公司,一直都对自己这个行业不是很了解,现在有认识了,一篇值得反复去读的文章!!!

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